乐鑫科技(688018)：国内需求明显改善 新旗舰产品助力业绩稳健增长

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事件：公司发布了2023 年半年报，公司2023 年H1 实现营收6.67 亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长2.05%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长8.75%；分季度看，公司2023 年Q2 实现营收3.49 亿元，同比增长7.39%，环比增长9.67%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降5.48%，环比增长7.71%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长2.82%，环比增长12.26%。

业绩稳健增长，盈利能力稳步提升：随着公司产品矩阵拓展，产品可适宜于更多的客户应用场景，2023 年H1 公司业绩实现同比增长。2023 年H1 公司净利润实现同比增长，主要原因是：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳定，（3）研发费用增长，（4）所得税费用冲减金额增加。分产品来看，23 年H1模组类营收为4.38 亿元，营收占比65.62%；毛利率为37.48%，同比提升1.15pct。芯片类营收为2.22 亿元，营收占比33.24%；毛利率为47.51%，同比减少1.42pct。公司2023 年H1 毛利率40.85%，同比增加0.87pct；净利率9.68%，同比增加2.02pct，盈利能力稳步提升；公司整体毛利率同比增长，主要系公司产品结构完善，模组毛利增长带动公司整体毛利增长。23年H1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为3.83%/4.34%/26.71%/-0.59% ， 同期变动分别为+0.64/-0.05/+1.87/-1.12pct。23 年H1 研发费用率增长，主要系公司的职工薪酬、股份支付及直接的研发投入增加所致；财务费用率下降，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2023 年H1 末，公司存货余额为3.46 亿元，同比减少20.09%，目前，公司库存水平已维持在合理范围，不存在进一步去库存的压力。

新旗舰产品持续放量，产品线扩张拉动业绩增长：继ESP8266 和ESP32 之后，ESP32-S3 和ESP32-C3 现已成为公司新的旗舰产品，为公司的业绩增长做出显著贡献。ESP32-S3 产品系列在LCD 屏相关的应用和AI 语音控制市场中的需求呈现出了显著增长。公司自2021 年4 月发布新产品ESP32-C6 芯片起至2022 年底发布的所有新产品系列，均已集成自研的低功耗蓝牙技术，　　中ESP32-C2、ESP32-C6 及ESP32-H2 芯片均已实现量产。随着公司发布新产品的节奏加快，已经开始逐步形成产品矩阵，用户可根据各应用的细分需求，来进行芯片选型。公司芯片从单Wi-Fi 芯片发展到目前已涵盖2.4 &5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee 等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、持续强化AI 功能，例如离线语音识别、图像识别等功能。从产品结构来看，公司产品品类不断扩张，主要体现在两大维度：一是无线连接标准的范围从Wi-Fi 拓展至蓝牙、Thread/Zigbee 领域并不断拓深技术水平；二是MCU 的处理性能持续得到提升，新产品集中投入研发在基于RISC-V 指令集的自研IP 上，并集成AI 指令集，算力不断增强，向上拓展产品线。随着公司芯片产品线的继续扩张，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司业绩有望持续增长，公司有望持续保持核心竞争力。

国内需求明显改善，持续发展AI应用：据IoT Analytics 预测，自2022 年至2027 年，物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250 亿美元。

互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia 预测，到2026 年，全球智能家居设备市场规模将超2790 亿美元，市场前景广阔。2023 年H1，公司大陆营收4.81 亿元，同比增长32.30%，环比增长17.51%；境外营收1.86 亿元，同比下降25.66%，环比下降8.20%；国内需求明显改善。随着智能化/数字化的推进，公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升，工业控制等其他行业的智能化从0 到1 开始启动，将为公司盈利带来广阔的成长空间。对于不同的AI 领域应用，公司采用两种发展模式。

高端方案：公司使用自身的Wi-Fi 产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，尤其是云端的AI 应用。例如，ESP32-S3 已可对接OpenAI 的ChatGPT 或百度的“文心一言”等云端AI 应用。低成本方案：将AI 算法应用在自身的MCU 中，研发AI MCU 与无线连接功能集成的SoC。例如，在ESP32-S3 中已经集成了加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令（vector instructions）。目前公司已同步研发基于ESP32-S3 芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可实现多达200 条离线命令词，可被广泛应用于智能家居设备，目前已有客户开始订制唤醒词和命令词，公司在持续不断地推出新的物联网应用方案，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi 的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI应用不断发展，预计2023-2025 年，分别实现归母净利润1.47/2.00/2.44 亿元， 对应EPS 分别为1.81/2.48/3.02 元， 当前股价对应PE 分别为68X/50X/41X。

风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

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